券商板塊beta進(jìn)攻或?qū)㈤_(kāi)啟

當(dāng)前階段，政策自上而下釋放積極信號(hào)。

【資料圖】

1) 財(cái)政部公告，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

2) 經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上海證券交易所 (以下簡(jiǎn)稱(chēng)上交所) 修改了《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則 (2023年修訂)》第三十九條，將融資保證金比例從100%降低至80%，此次調(diào)整將于2023年9月8日收市后正式實(shí)施。

3) 證監(jiān)會(huì)充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，作出以下安排：

一、根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

二、對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

三、突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

四、引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

五、嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

六、房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

我們判斷后續(xù)資本市場(chǎng)投融資端改革相關(guān)政策預(yù)計(jì)將加速推出，券商板塊催化將至。

板塊相對(duì)于大盤(pán)超額收益明顯

政策催化券商行情

(2018年末-2019年初)

1) 回顧2018年10月，央行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)和國(guó)資委等先后發(fā)布政策成立上市公司股權(quán)質(zhì)押紓困基金，10月底政治局會(huì)議提到“圍繞資本市場(chǎng)改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場(chǎng)活力”，券商指數(shù)于2018年10月16日至11月19日期間上漲33%，跑贏滬深300指數(shù)27pct；

2) 2019年1月全面降準(zhǔn)1pct釋放萬(wàn)億資金，1月社融數(shù)據(jù)回暖刺激市場(chǎng)，社融存量同比增長(zhǎng)%迎來(lái)邊際改善，疊加1月底證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，大盤(pán)全面反彈，伴隨成交額放量，券商指數(shù)在2019年2月12日至3月7日期間上漲42%，跑贏滬深300指數(shù)28pct。

部分重點(diǎn)券商低估低配

當(dāng)前券商板塊持倉(cāng)+估值仍位于底部位置。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2Q23券商板塊重倉(cāng)持股比分別為%/qoq-24bp (近5年中樞約為%)。重點(diǎn)覆蓋券商2023年動(dòng)態(tài)PB在~倍區(qū)間，多數(shù)接近或低于2018年底部；靜態(tài)PB估值分位數(shù)區(qū)間5%~30%。截至2023年7月28日收盤(pán)，板塊靜態(tài)PB估值倍，位于歷史%分位數(shù)；其中板塊仍有29%標(biāo)的動(dòng)態(tài)PB估值低于2018年底部，突顯其配置價(jià)值。

投資分析意見(jiàn)

※重視券商板塊配置機(jī)會(huì)，當(dāng)前基本面同比改善較為確定。

※我們預(yù)計(jì)板塊1H23E凈利潤(rùn)同比增%；我們判斷后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)增量政策有望持續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，券商經(jīng)紀(jì)、資本中介業(yè)務(wù)將顯著受益。

※建議關(guān)注機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出的頭部券商：中信證券 ()、中金公司 ()、海通證券 () 及華泰證券 ()。

券商

資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究(香港)，彭博，

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；宏觀流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。

（文章來(lái)源：申萬(wàn)宏源）

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