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事件：公司發(fā)布2023 年中報數(shù)據(jù)，23H1 實現(xiàn)營收/歸母凈利59.7/20.5 億元，分別同比+28.5%/+26.7%，其中單Q2 實現(xiàn)營收/歸母凈利21.7/7.9 億元，分別同比+30.6%/+29.1%，符合前期預(yù)告。

國緣勢能持續(xù)釋放，蘇中攻勢十足。分產(chǎn)品看，23Q2 特A+類收入13.9 億，同增26.5%，主因省內(nèi)宴席回補較多且區(qū)域經(jīng)濟支撐性強，商務(wù)宴請亦在穩(wěn)步恢復(fù)，國緣開系產(chǎn)品充分受益，終端動銷強勁，此外V3 在去年持續(xù)控貨后價盤趨于穩(wěn)定，終端售賣意愿和自點率逐步攀升，全年有望實現(xiàn)高增。特A 類收入6.5億元，同增41.8%，主要受益于經(jīng)濟承壓下大眾消費表現(xiàn)更優(yōu)，其中淡雅在國緣品牌勢能帶動下快速放量，加速攫取百元價格帶份額。分地區(qū)看，23Q2 省內(nèi)強勢市場南京、淮安保持穩(wěn)健增長，分別同增22.5%/26.2%，蘇中攻勢十足，同增37.5%，揚泰大區(qū)表現(xiàn)亮眼，省內(nèi)其余大區(qū)均呈環(huán)季加速態(tài)勢，Q2 收入同增30%+，現(xiàn)階段省外規(guī)模尚小，公司持續(xù)加碼重點市場布局，未來彈性更高。

積極開拓市場，費用投放持續(xù)加大。Q2 毛利率同增3.7pct 至72.9%，預(yù)計受去年6 月底四開、對開提價和費用投放方式轉(zhuǎn)變影響。Q2 營業(yè)稅金率同比-0.8pct，銷售費用率同比+3pct，主要系公司加大C 端費用投放，同時加碼省外以及蘇南市場布局，上半年促銷費用同增120.5%，管理費用率同比微增，綜上23Q2/H1歸母凈利率同比-0.4pct/-0.5pct 至36.7%/34.3%。單Q2 銷售收現(xiàn)同增32.6%，略快于收入增速，Q2 末合同負債11.3 億，環(huán)比基本持平，處于合理水位。

百億目標達成率高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級。受益于省內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，國緣動銷表現(xiàn)強勁，渠道回款同比加快，全年百億營收目標有望順利達成。長期看，基地市場為結(jié)構(gòu)升級提供優(yōu)質(zhì)土壤，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上延伸確定性較強，同時省內(nèi)穩(wěn)定利潤池可為省外拓展提供彈藥，公司擴張步伐堅定，未來有望成功開拓部分省外市場，打開長期增長空間。我們預(yù)計23-25 年EPS 為2.5/3.2/3.9 元，當前股價對應(yīng)PE 為23.3/18.5/15.0 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期。

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