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本報(bào)告導(dǎo)讀：金融資源傾斜，推動山東化債進(jìn)程。一級融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，二級利差收窄。繼續(xù)關(guān)注債務(wù)統(tǒng)一管控下省內(nèi)利差分化收窄的投資機(jī)會。

摘要：

山東化債進(jìn)程仍在持續(xù)。6 月以來，山東省部分地市與銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲取授信支持，將在項(xiàng)目建設(shè)、資產(chǎn)處置、城市更新、普惠金融等方面展開合作。

市場對山東省整體認(rèn)可度好轉(zhuǎn)，2023 年以來山東省內(nèi)絕大多數(shù)市縣凈融資收正。截至6 月下旬，山東省整體凈融資為1109 億元，較去年同期的981 億元增加127 億元，其中15 個(gè)地市凈融資為正。省內(nèi)凈融資同比增量主要由青島濟(jì)南等強(qiáng)區(qū)域貢獻(xiàn)，排除強(qiáng)區(qū)域后山東省整體凈融資同比減增，其中同比減增較多的區(qū)域?yàn)榕R沂市、威海市、煙臺市和濰坊市。

從利差角度看，山東省整體利差水平自年初以來普遍下行，但部分區(qū)域利差絕對水平仍保持高位。年初以來，債市整體走牛疊加山東省政府積極行動下，山東省各市縣城投利差持續(xù)修復(fù)，部分區(qū)域基本修復(fù)至去年贖回潮前的利差水平。但仍需關(guān)注點(diǎn)狀輿情仍存下市場存在分歧，部分重點(diǎn)區(qū)域利差水平居高不下。

短期內(nèi)地方城投的債務(wù)問題結(jié)癥主要在于存量滾續(xù)與利息兌付的順暢性，目前來看山東化債正朝積極的方向進(jìn)展。一方面，與金融機(jī)構(gòu)展開合作有利于提高債務(wù)騰挪空間，緩釋再融資壓力，壓縮存量債務(wù)成本；另一方面，“全省一盤棋”的化債基調(diào)下，省內(nèi)債務(wù)管控力度的加強(qiáng)與相關(guān)支持政策的出臺，也將壓縮省內(nèi)信用利差進(jìn)一步分化的空間，可關(guān)注中低能級地區(qū)利差修復(fù)帶來的投資機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)大幅回暖，對債市施壓。城投的維穩(wěn)政策力度不及預(yù)期。零星的負(fù)面輿情打壓市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

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