1H23 業(yè)績低于我們預(yù)期

公司公布1H23 業(yè)績：收入110.7 億元，同比增長24.4%，歸母凈利潤5.5億元，同比增長8.1%，扣非歸母凈利潤4.5 億元，同比增長14.5%；2Q23實現(xiàn)收入60.5 億元 ，同比增長12.5%，歸母凈利潤3.5 億元，同比增長2.3%，扣非歸母凈利潤3.1 億元，同比增長3.6%；因噸盈利同比下滑，上半年業(yè)績低于我們預(yù)期。

1H23 公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量210 萬噸，同比增長32.6%；實現(xiàn)噸毛利422 元，較上年同期的544 元同比減少122 元，我們認為或因鋼價同比上年降低；噸四項費用合計266 元，同比減少68 元，各項費用單噸均有降低；噸其他毛利155 元，同比減少23 元；報表噸凈利、噸核心盈利分別為263 元、209 元，同比減少60 元、61 元。

(資料圖片僅供參考)

上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入6.5 億元，較上年同期2.6 億元明顯增加，我們認為主要因存貨周轉(zhuǎn)加速；投資現(xiàn)金凈流出12.6 億元，較上年8.8 億元同比擴大。

發(fā)展趨勢

上半年新簽訂單和產(chǎn)量穩(wěn)健增長。上半年公司新簽合同150 億元，同比增長17.8%，其中1Q23、2Q23 分別同比增長19.8%、16.0%，延續(xù)穩(wěn)健。

當前公司持續(xù)提高鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品質(zhì)量和交付能力，上半年多個項目實現(xiàn)30 天以內(nèi)快速交貨，有助于鞏固客戶粘性和拿單優(yōu)勢。2022 年末公司產(chǎn)能500萬噸，未來有望持續(xù)加速已規(guī)劃工廠的建設(shè)和投產(chǎn)，以產(chǎn)能利用率提升帶動產(chǎn)量增長。

數(shù)字化管理和智能化制造賦能中長期增長。公司持續(xù)提升數(shù)字化管理和智能化制造水平，2021 年起實現(xiàn)生產(chǎn)全過程BIM 管理，2023 上半年加快推進激光智能切割、小型連接件專業(yè)化智能化生產(chǎn)、自動化噴涂、焊接機器人等自動化改造，我們認為有望助力業(yè)務(wù)降本增效、產(chǎn)品質(zhì)量把控優(yōu)化，并在中長期擴大管理半徑，賦能持續(xù)增長。

盈利預(yù)測與估值

我們看好下半年隨著鋼價基數(shù)走低、公司噸盈利恢復增長，維持盈利預(yù)測不變。當前交易于11.3x/9.1x 2023e/2024e P/E。維持跑贏行業(yè)評級，維持目標價37.8 元，對應(yīng)16.8x/13.4x 2023e/2024e P/E 和48%的上行空間。

風險

噸盈利改善不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期。

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