華金證券股份有限公司張仲杰近期對(duì)遠(yuǎn)興能源(000683)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《景氣下行業(yè)績(jī)承壓，阿堿項(xiàng)目逐步投產(chǎn)》，本報(bào)告對(duì)遠(yuǎn)興能源給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.16元。

(相關(guān)資料圖)

遠(yuǎn)興能源(000683)

投資要點(diǎn)

事件：2023年8月21日遠(yuǎn)興能源發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入53.56億元，同比-8.54%；歸母凈利潤(rùn)10.52億元，同比-34.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.86億元，同比-31.46%；毛利率36.62%同比-6.7pct；凈利率23.77%同比-9.83pct。單季度看，Q2實(shí)現(xiàn)收入28.52億元，同比-10.28%環(huán)比13.91%；歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同比-51.47%環(huán)比-38.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比-45.48%環(huán)比-33.84%；毛利率32.30%同比-15.32pct環(huán)比-9.25pct；凈利率17.35%同比-15.39pct環(huán)比-13.74pct。

產(chǎn)品景氣下行，業(yè)績(jī)承壓明顯。受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和供應(yīng)增加導(dǎo)致的供需錯(cuò)配影響，上半年尤其二季度公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度震蕩下行，盈利收縮拖累業(yè)績(jī)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，純堿23H1均價(jià)2633元/噸同比-1.78%，其中Q2均價(jià)2490元/噸同比-11.36%環(huán)比-10.40%；小蘇打23H1均價(jià)2015元/噸同比-16.05%，Q2均價(jià)1771元/噸同比-31.45%環(huán)比-21.69%；尿素23H1均價(jià)2491元/噸同比-12.88%，Q2均價(jià)2307元/噸同比-24.62%環(huán)比-14.52%。自產(chǎn)產(chǎn)品分開(kāi)來(lái)看，純堿23H1產(chǎn)量83.22萬(wàn)噸同比19.90%，收入18.25億元同比5.20%，毛利率57.97%同比提升0.03pct；小蘇打23H1產(chǎn)量55.48萬(wàn)噸同比2.02%，收入9.17億元同比-20.44%，毛利率39.88%同比下滑15.04pct；尿素23H1產(chǎn)量84.60萬(wàn)噸同比0.69%，收入21.29億元同比-8.04%，毛利率23.76%同比下滑13.22pct。同時(shí)23H1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用1.38億元同比增加0.99億元，主要因?yàn)榘A項(xiàng)目建設(shè)貸款增加。此外23H1來(lái)自聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司投資收益3.28億元同比減少0.29億元，主要因?yàn)槊纱蟮V業(yè)主營(yíng)煤炭?jī)r(jià)格下跌影響。

阿堿項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)釋放，強(qiáng)化規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)。公司已于2021年通過(guò)轉(zhuǎn)讓子公司方式剝離煤炭、甲醇業(yè)務(wù)，聚焦天然堿和尿素產(chǎn)品發(fā)展。截止2022年底擁有純堿產(chǎn)能180萬(wàn)噸，小蘇打110萬(wàn)噸，尿素154萬(wàn)噸?？毓勺庸俱y根礦業(yè)在建的阿拉善塔木素天然堿（簡(jiǎn)稱(chēng)阿堿）項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)780萬(wàn)噸純堿和80萬(wàn)噸小蘇打，其中先行建設(shè)的一期包含500萬(wàn)噸/年純堿和40萬(wàn)噸/年小蘇打，第一條150萬(wàn)噸/年純堿生產(chǎn)線(xiàn)已于2023年6月28日投產(chǎn)，目前正在優(yōu)化爬坡中，一期剩余產(chǎn)線(xiàn)也將陸續(xù)投產(chǎn)。公司待一期達(dá)產(chǎn)另將適時(shí)啟動(dòng)二期項(xiàng)目280萬(wàn)噸/年純堿、40萬(wàn)噸/年小蘇打建設(shè)，全部建成后遠(yuǎn)興能源將具備960萬(wàn)噸純堿、190萬(wàn)噸小蘇打，成為純堿、小蘇打行業(yè)絕對(duì)龍頭，同時(shí)成本有望進(jìn)一步降低。

投資建議：遠(yuǎn)興能源為國(guó)內(nèi)資源稀缺的天然堿龍頭，阿堿一期項(xiàng)目產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)投產(chǎn)釋放產(chǎn)能，規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，助力公司穿越周期實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為123.08/160.38/179.58億元，同比增長(zhǎng)12.0%/30.3%/12.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為24.07/31.70/36.62億元，同比增長(zhǎng)-9.5%/31.7%/15.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為10.7x/8.2x/7.1x；首次覆蓋，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期；能耗用水等指標(biāo)申請(qǐng)審批低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料大幅波動(dòng)；大股東債務(wù)問(wèn)題；子公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，首創(chuàng)證券翟緒麗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利36.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.41。

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